3月9日，健合(H&H)国际控股有限公司（以下简称“健合集团”）发布了2021年第四季度及年度的业务、财务最新消息。受此消息影响，健合集团股价出现大跳水，盘中跌幅7.69%，截至收盘，健合集团股价最新报9.87元，跌5.10%，成交额1408.96万港元。

纯利下降50~60%

报告显示：经过对2021年未经审核综合管理账目的初步评估，与去年同期相比（不包括收购及外汇变动影响），健合集团的经调整（扣除非现金及非经常性项目）可比EBITDA和经调整可比纯利，均录得低双位数下降。其中，经调整EBITDA率将维持在中双位数水平，而根据国际财务报告准则编制的呈报（未扣除非现金及非经常性项目）纯利将下降50~60%。

对于纯利的下降，健合集团表示主要有五方面原因：

1.由于集团内部贷款重估产生了非现金汇兑亏损约1.4亿元-1.5亿元；

2.由于集团优先票据提早赎回选择权、长期债务的对冲工具及嵌入一项现有投资的认股权证的公允值变动产生了非现金亏损约1.35亿元-1.45亿元；

3.2013年收购的中国长沙婴幼儿配方奶粉生产工厂有关的非现金商誉减值约7600万元；

4.与收购Zesty Paws按市值计算的存货价值增加有关的COGS（抵消所得税）一次性影响约3900万元；

5.新冠疫情后2020年从政府收取的单次就业救济金约7400万元。

在这之中，不得不提的就是健合的高商誉问题。从健合集团的发展历程来看，离不开“并购”二字，并以此为手段实现跨界多元的全球化布局。基于此，健合集团财报上面的商誉居高不下，截止2021年中期，商誉高达64.61亿元。

但要知道这一数值从来都是上市公司头上的一把达摩克利斯之剑，原因是如果资产收购时的溢价过高、标的资产对上市公司的业绩贡献能力不如预期，或是业绩不达标，那么就可能造成上市公司业绩亏损，进而对股价造成重大影响，损害投资者利益。此前，就有多家上市公司在公布年报或业绩快报后出现“变脸”，原因就是大额计提商誉及资产减值准备。

话题回到报告，目前健合集团共有三大业务板块，分别为婴幼儿营养及护理用品（BNC）、成人营养及护理用品（ANC）、宠物营养及护理用品（PNC）。

具体来看，BNC板块业务全面沦陷，不仅婴幼儿配方奶粉收入录得低单位数下降，而且益生菌补充品和其他婴幼儿产品销售均录得双位数水平的下降。对此，健合集团表示：“益生菌补充品下降是因为去年在新冠疫情后出现了高基数以及激烈的市场竞争所致，而其他婴幼儿产品则是因为该类别由增加产量转为提升盈利能力。”

羊奶粉全渠道份额第三数据从何而来？

值得一提的是，就在不久前，健合集团还对外宣称旗下奶粉产品在市场表现出众，并拿尼尔森数据佐证：“在2021年前三季度中，健合集团在中国婴幼儿配方牛奶粉位列第7，市场份额为6.1%；而截至2021年12月，合生元羊奶粉全渠道份额排名升至第三，增幅达34%。”

但显然，牛、羊配方奶粉位列前茅也未能给健合集团带来更高的收益，并且令人质疑的是，合生元羊奶粉全渠道份额第三的数据究竟是怎么算出来的呢？

要知道在羊奶市场，作为头部品牌的佳贝艾特在2021年上半年就录得营收为16.88亿元，而蓓康僖在2021年也宣布突破10亿大关，除此之外，蓝河虽未披露数据，但2020年羊奶粉销售就超过了15亿元。

而据健合集团公布的财报数据显示，2020年上半年羊奶粉取得收入1.323亿元，并且在2021年上半年声称同比增长71.8%，以此换算的话，那么2021年上半年合生元羊奶粉销售额也仅约2.27亿元。

另外，健合集团还因可贝思幼儿配方羊奶粉抽检不合格被广东省市场监督管理局多次点名并罚款。去年2月，上海晶欧商贸有限公司销售的健合集团可贝思幼儿配方羊奶粉（12-36月龄，3段）时，被查出维生素A项目不合格（检验结果为16μgRE/100kJ，但标准值为18—54μgRE/100kJ），并且复检也不合格。但由于抽检样品为非正规渠道购进，健合（中国）公司并未受到行政处罚。

但距离此事过去仅3月时间，健合集团又一次上了广东省市场监督管理局黑名单，并且还是同一个经销商、同一批次产品。经查核，该批次被抽样产品的销售源头是健合集团，抽检不合格的原因是健合集团委托货运公司运输产品过程中，有54罐产品存在不按规定运输的情况。

对于母婴这样一个对信任度要求极高、消费者极为敏感的行业来说，想要品牌发展久远，它需要的不仅是卖货思维，更需要专业和对产品的极致打磨，就此来看可贝思还有很长的一段路要走。

此外，在全民健康意识的增强和国家战略的持续推进，促使全年龄段人群对营养保健食品的关注度和需求量大幅提高的当下，益生菌作为对人体有益的活性微生物，也成为了消费者选购的“宠儿”。

但令人费解的是，益生菌可是健合集团的发家品类，却一直在走下坡路。对此，有业内人士直言，可能是在益生菌赛道上有实力的玩家不断杀入所致。那么身为前浪“健合”的头把交椅之位，是否会被后浪赶超呢？

尽管婴幼儿营养及护理用品业绩表现不佳，但ANC板块和PNC板块的业务收入还算可观，分别实现高单位数、双位数增长。不过在两相对比下，让人不禁问一句，在竞争日渐激烈的BNC领域中，全面下滑的健合集团尚能饭否？