近几个月来，乳制品领域热闹异常，但并不是因为老本行景气度上升，而是因为各大乳企正你争我抢地要扎入资本市场的怀中，如：百菲乳业申请挂牌新三板、菊乐股份冲击深交所主板、君乐宝启动A股IPO、南方乳业闯关北交所……

然而，随着上市进程的稳步推进，各个乳企们所披露的各类信息逐渐将其置于公众视野的中心。经过审视、对比，让人们清晰地看到了乳企上市的众生相，有的是后劲十足、有的则略显乏力。那么在这股上市潮中，究竟谁能成功“上岸”？

全国化综合性乳企君乐宝，优势够厚下IPO胜算高

在此次上市的预备队伍中，无论是全国化还是产品线，整体布局完成度较高的综合性乳企「君乐宝」，无疑是外界关注的焦点。去年12月底，河北证监局公布了“君乐宝首次公开发行股票并上市辅导备案报告”，指出君乐宝已做好拿下A股IPO的准备。

君乐宝相关负责人也表示：“完成股份制改造以及申请辅导备案，是公司资本市场战略推进的必要步骤，通过辅导将进一步提高公司治理水平和经营管理质量，为君乐宝未来发展保驾护航。”

事实上，君乐宝启动IPO并不令人意外。早在2019年，蒙牛剥离君乐宝时，母婴前沿就曾发文预测“此举可能是君乐宝为上市所做的前期铺垫”。原因在于，一方面该乳企的市场表现颇为亮眼，2018年收入达130亿元，在奶业领域已能独当一面；另一方面河北省奶业振兴方案中也明确提出支持君乐宝主板上市，拓展融资渠道。

因此，如今这一结果也可谓是众望所归。

据了解，君乐宝成立至今已有29年，日拱一卒间的专注奶业发展，让其创新打造了“牧草种植、奶牛养殖、生产加工、自主研发”的全产业链一体化模式。同时，做酸奶起家的君乐宝，也完成了在婴幼儿奶粉、低温鲜奶、常温白奶等细分板块的“开枝散叶”，产品覆盖华北、华东、华中、华南、西南、西北、东北等地市场。

这次上市大考中，取得优异成绩的品牌往往需要有扎实的日常功底。显然，厚植发展优势，并拥有多元化产品线、全国化布局完善的君乐宝胜算很大。

地方性乳企南方乳业/菊乐股份，冲刺主板困难重重

除此之外，南方乳业和菊乐股份这两家区域性乳企亦在积极筹备上市。截至目前，南方乳业已通过新三板挂牌基础层，但从披露信息可见其志不在此；而菊乐股份则已将深交所IPO进程，推进至第二轮问询回复阶段。

具体来看，今年1月，南方乳业披露了关于申请公开发行股票并上市辅导备案及其进展的公告，提及“南方乳业的上市辅导目标由上交所主板变更为北交所”。另一份公告还透露，南方乳业计划“在挂牌后的18个月内向北交所提交上市申请文件”。

对于此次变更，南方乳业给出的解释是，根据公司自身经营情况、业务特点以及未来发展规划做出的决策。然而，也有外界声音猜测：全面注册制下，主板突出大盘蓝筹特色，即“业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业”。但南方乳业似乎并不符合主板定位，这也将加大其上市难度。在此之下，包容性更强、门槛相较低的北交所就成为了它的首选。

不过就当前状况而言，南方乳业要想成功登陆北交所仍是“道阻且长”。首要之务，便是从基础层跃升至创新层运行满12个月，才能向北交所提交IPO申请。这无疑是一个漫长的过程，那么南方乳业能保持盈利状况的稳定吗？

根据公开转让说明书，南方乳业虽然成立了71年，但它的业务范围基本局限于贵州省。从披露的财务资料可见，2021年-2023年6月，南方乳业的产品收入高度集中于贵州省内，占主营收入比例分别为94.63%、92.95%、91.89%。

尽管南方乳业曾尝试将产品拓展至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份，但成效不佳。对此，南方乳业坦言：“区域销售市场占比较高也可能给公司经营带来一定风险，若公司产品所覆盖的区域市场状况发生变动，而公司未能适时做出调整，短期内可能对公司业绩产生不利影响。”

在产品方面，南方乳业约60%的营业收入依赖于常温乳制品。可要知道，该领域盘踞着蒙牛和伊利两大巨头，使其在扩大市场份额时面临巨大的挑战。这无疑要给南方乳业的盈利能力打上一个问号，也为它的上市之路增添了更多的不确定性。

说起菊乐股份冲击深交所主板，这已经是第四次申请了。此前，其先后于2017年、2019年与2020年对IPO发起冲击，但均以失败告终。那么这一次，菊乐股份是否能得偿所愿？

据介绍，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。在报告期的3年半内，菊乐股份的业绩走势向好。2020年-2023年6月，营收分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元和7.74亿元；归母净利润分别为1.30亿元、1.58亿元、1.72亿元和1.12亿元。

然而，菊乐股份与南方乳业相似，皆为区域性乳制品企业。据招股书披露，菊乐股份的核心市场位于四川省，2020年至2023年6月期间，该市场收入占比在70%至92%之间。值得注意的是，其中成都市内的收入占比超过70%。

众所周知，区域性企业可以用“外面的人想进去，里面的人想出来”来形容。因为一般来说，区域性企业在某个区域有着较高的占有率和影响力，综合性乳企想要进入并不容易。可问题是，一旦知名度高、覆盖力强、资本雄厚，且具有强侵略性的强势企业进场，那么区域性乳企可能就要面临生存危机。

菊乐股份身处群狼环伺的市场环境中，也在积极地向外扩张来弥补“区域发展”这一短板。2020年，公司通过收购位于黑龙江省的惠丰乳品，成功进军黑吉辽三省市场。然而，三年时光荏苒，公司在省外市场的表现并未出现显著提升。

与此同时，菊乐股份亦要面对信息披露违规、品控以及关联交易等负面信息的困扰。更为关键的是，当前所有主板的定位均为“大盘蓝筹”，那么短板颇多的菊乐股份想要达成目标恐怕不易。

小众乳业百菲乳业，凭借差异化细分赛道优势或有机会冲刺北交所

在小众奶市场的赛道上，同样有乳企渴望进入资本市场。例如，广西百菲乳业股份有限公司在2月初传出拟在新三板挂牌的消息。但需要指出的是，在去年中旬披露的辅导备案中，其是准备冲击上交所主板的。为何该乳企突然扭转枪头？这或许也跟上述提到的“大盘蓝筹”有关。

据介绍，广西百菲乳业股份有限公司（简称“百菲乳业”）成立于2017年，是广西百菲投资股份有限公司（简称“百菲投资”）的控股子公司。主要从事乳制品的研发、生产与销售。产品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌灭菌乳、调制乳、含乳饮料、发酵乳和巴氏杀菌乳等。

事实上，广西百菲并非首次在资本市场上露面。早在2018年时，百菲投资的前身广西百强水牛奶业股份有限公司在新三板挂牌，不过在维持4年后其就主动宣布摘牌。在这期间，百菲投资完成了现有的这个更名，业务范围也变更为实业投资与企业管理，而原来的主营业务则转移至百菲乳业。

综上所述，不难看出百菲乳业并不满足于新三板的市场定位，这里或许只是它实现更大目标的一个跳板。那么，它的最终目的地究竟在哪里呢？或许，从该乳企的实力成色中能够找到答案。

从申报稿可见，2021年、2022年及2023年前8个月的营收分别为7.14亿元、7.81亿元、6.61亿元，净利润分别为1.31亿元、1.15亿元、1.51亿元。其中，2022年就出现了增收不增利的情况，而这显然不太符合主板“大盘蓝筹”的高要求。

在产品层面，百菲乳业旗下的“百菲酪”，是依托于水牛奶特色打造的品牌。从收入上来看，其主要收入来源集中在灭菌乳上，这一板块的营收占据了公司总营收的过半比重，甚至高达70%以上。也就说，其所处的乳制品赛道上还偏于“小众”。

诚然，“小众”产品本身往往具有较大的吸引力，也确实能够令部分消费者愿意花钱体验新奇事物。但从目前小众奶的现状来看，显然体量在整个乳粉市场中占比并不高，甚至可以用“游兵散将”来形容。

另外，小众奶普遍高价，一方面是因其本身养殖量偏低，物以稀为贵，另一方面可能是因为商家们把这些“小众奶”描述得比牛奶更有营养，甚至还有些神奇的效果，所以给产品附加了一些“特殊价值”，使其身价进一步高企。高价策略下，势必也会令受众人群变窄。

由此可见，百菲乳业进入主板或许有些困难，但有很大概率能够挺进北交所。

以上所列举的乳企上市热潮仅仅是冰山一角，还有如“认养一头牛”等众多品牌也在积极筹备，等待合适的时机向资本市场发起冲击。这一现象的背后，乳企们或许是希望借助资本的支持来应对日益激烈的竞争环境，或是通过融资来补足资金寻求更为广阔的发展空间和机会。

木桶效应告诉我们，一个水桶无论有多高，它盛水的高度取决于其中最低的那块木板。因此，想要成功收到资本市场的橄榄枝，补足短板，健康经营是关键。