近两年来，赴港上市热潮持续攀升。

从营养品企业纽曼思，到月子中心圣贝拉，再到纸尿裤企业婴舒宝、新世好，以及大庆乳业等各类母婴细分赛道上的企业争相上市。而在今年1月2日，亲子育儿生活品牌BeBeBus母公司不同集团（下述简称“BeBeBus“）也在港交所递交申请书，拟冲击主板上市。

那么不同集团的实力成色几何？从其披露的400多页文件中可见，这家公司营收虽稳健增长，但隐忧不容忽视：采购成本重担大、靠推广拉动销售、四大业务增速不稳定……

品牌出海未果，产能过剩风险凸显

据官方介绍，不同集团于2018年成立，第二年便推出BeBeBus品牌，定位高端育儿产品市场。一开始其只有婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床、餐椅四类产品，而如今已变为亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养及卫生护理四大关键场景。

从申请书上了解到，BeBeBus此次上市募资有五大用途：一是提升生产产能，用于2026年竣工的浙江宁波的新生产工厂，以及购买新设备和升级生产流程。除此之外，二是扩大品牌在欧洲、东南亚及北美等海外市场的影响力；三是增加品牌活动及扩大销售网络；四是新品研发；五是营运资金和一般企业用途。

然而，在2022年-2024年第三季度（简称“报告期”），BeBeBus的产能其实并不饱和，2021年开启运营的浙江宁波自有生产工厂的利用率在81%上下浮动。通常来说，产能利用率在79%至85%之间时，属于是适度的产能利用。

这也意味着，BeBeBus如果继续兴建新工厂、采购新设备，但后续销量没有大幅提升就可能会出现产能过剩。而BeBeBus似乎也深谙其道，积极推进品牌出海。2024年，其在美国和印尼设立分支，同时推出新网站来促进国际在线销售。

可问题是，BeBeBus“需要多久”“是否能在”海外市场夺得一席之地都是一个未知数。显然，这使得BeBeBus业绩稳健性蒙上了一层不确定的阴影。

对代工高度依赖，采购成本重担大

另外，BeBeBus的另一层隐忧是对第三方代工存在高度依赖。据了解，当前除儿童安全座椅及餐椅等部分产品外，BeBeBus的其他产品大多由第三方代工。而兴建的新工厂也只生产婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床和餐椅。

也就是说，BeBeBus旗下的婴儿推车及配件、婴儿床、婴儿腰凳、婴儿睡袋、枕头及婴儿护理产品，于往绩记录期间均是由第三方制造商生产。而截至2024年第三季度，其已与157家制造商保持合作，使得采购成本高企。

根据申报稿披露，BeBeBus在报告期内外购的商品成本分别为1.71亿元、2.82亿元和3.22亿元，占总销售成本的64.6%、66.4%及72.1%。而这一变动，也拉动着同期销售成本的持续增加。要知道，销售成本的高低直接影响企业的毛利率。如果销售成本过高，可能会导致毛利率下降，进而影响企业的盈利能力。

还需注意的是，外包代表着生产控制权并不在BeBeBus手中，那么产品的质量就可能会出现参差不齐。尽管BeBeBus组建了有着24名员工的质量控制团队，但仍不断有终端消费者维权吐槽BeBeBus的部分产品有质量问题。

在黑猫投诉平台上，有多位网友指出“BeBeBus腰凳宣称承重20kg，孩子8kg在正常使用过程中突然纽扣断裂”“BeBeBus艺术家pro婴儿车变向后无法转回”“BeBeBus旅行家婴儿车4个月不到出现自然安全带卡扣断裂”等问题。

正所谓“尽小者大，慎微者著”。显然，由外包引起的一系列波动，对于BeBeBus而言都是制约自身稳健发展的重要因素。

2023年业绩扭亏为盈，四大业务亮眼增速恐难保持

从近几年看，BeBeBus的业绩虽“扭亏为盈”，但谈“稳健”却为时尚早。

据了解，BeBeBus在2022年-2024年第三季度分别收入5.07亿元、8.52亿元及8.84亿元；净利润分别为-2122.9万元、2722.4万元和4642.1万元。那这背后的原因是什么？答案直观可见，BeBeBus2022年的1479.2万元营业利润覆盖不了2722.2万元的财务成本和879.9万元的所得税。

因此，2023年BeBeBus开始自救。一方面施展数字营销策略，活跃在社交媒体平台上并与超过16000名达人合作，截至2024年9月品牌内容引发超过83万篇帖子和原创视频；另一方面则发力于产品组合多元化，因此婴幼儿护理产品做巨大贡献，由2022年的4218.4万元增加376.5%至2.01亿元。

然而，BeBeBus的高增长能一直保持吗？这或许需要打个大大的问号。毕竟从当前财报来看，2024年第三季度与2023年的收入差距仅3217万元，那么BeBeBus同比增长想再创新高，第四季度的表现是关键，而这对其显然是不小的挑战。

要知道，按照产品类型划分，BeBeBus拥有出行场景、睡眠场景、喂养场景、婴幼儿护理场景四大业务板块。其中，出行场景业务为第一大业务，其中的婴儿安全座椅在2024年第三季度同比增长仅4.02%。在此之下，BeBeBus若想延续2023年出行场景业务同比增长46.05%，那么第四季度则需要努力实现超2.8亿元营收。

再看另外三大类，睡眠场景业务在2023年的增长表现相较其他业务略逊一筹，仅同比增长8.89%，尽管2024年第三季度已超越2023年总营收，但增速能否突破两位数却难说；喂养场景业务虽然增长迅猛，但对营收的贡献占比较小。

最后来说为BeBeBus增势最大的婴幼儿护理场景业务，也就是纸尿裤及湿巾及柔巾等一系列消费品。据BeBeBus透露，该品牌从2023年开始产生利润，也就是说，其还处于事业爬坡初期。对比全棉时代2024年第三季度消费品业务累计实现营业收入33.6亿元，BeBeBus的消费品业务可能还有一定的增长空间。

但需指出的是，2024年前出生人口已连续七年下降，母婴市场的消费需求明显收窄，那么这是否会对BeBeBus产生影响犹未可知。

综上，2023年的增速会不会是BeBeBus的“高光一刻”？

烧钱营销换销量，研发费用仅占总营收3%

事实上，对BeBeBus稳健力掣肘的核心因素还在于“营销费用过高”。虽然BeBeBus线上线下都做，但营收主要还是靠线上渠道贡献。然而，中国互联网用户规模增速一年比一年放缓，从2008年的41.9%下降至2023年的2.3%*。这意味着依托互联网发家的企业难以再像过去那样，通过大规模用户增长来实现业务扩张。

为此，BeBeBus烧钱营销换销量。报告期内，其销售及分销开支分别为1.89亿元、2.86亿元和2.71亿元，占总收入比例分别为37.2%、33.5%和30.6%。其中，每期“推广开支”和“平台服务费”占销售及分销开支的比例分别均在70%、10%以上。

也就是说，每年用于在线平台推广、新媒体营销、电商平台的服务费，以及线下推广费用超过1亿元。高涨的营销费用有可能会蚕食公司净利润，造成增收不增利的尴尬现象。这或许是，BeBeBus稳固营收亟待解决的问题之一。

对比之下，BeBeBus用于研发的费用少得可怜。报告期内，仅为1620万元、2380万元和1590万元，占总营收的比例分别为3.2%、2.8%和1.8%。令人玩味的是，BeBeBus公司却自称是“家庭生活产品科技公司”，并表示品牌的持续成功依赖于通过研发不断改进现有产品并开发新产品用于商业化的能力。如果未有推出新设计及产品、开发创新产品或增强现有产品供应，品牌可能会失去竞争优势。

但从现实情况来看，营销或许才是BeBeBus持续成功的关键。

当前，母婴板块不缺优质股，良币驱逐劣币之下，BeBeBus答卷还有待完善，核心竞争力还欠打磨。种种短板，BeBeBus能否跨过资本门槛值得关注！

*中国互联网络信息中心（CNNIC）,第23次、第53次《中国互联网络发展状况统计报告》