日前，健合集团（H&H国际控股）公布了2024年全年业绩。
财报数据显示，截至2024年12月31日止，健合集团实现营业收入130.5亿元，同比去年下滑6.3%，中国市场是集团营收最大的贡献者，占总收入的66.6%。
报告期内，毛利润为79.1亿元，同比去年下降4.6%，经调整可比EBITDA为19.52亿元，同比下滑11.9%。值得注意的是，在净利润经连续两年下滑后，健合集团2024年亏损，年内溢利-0.537亿元，较去年同期下降-109.2%！
健合集团财报部分截取
更细分来看，不同业务板块的业绩具体表现为：
可见，除BNC板块呈现双幅度大比例下降外，其他两大板块均呈现上增趋势。对此，其首席执行官Nick Mann表示：“2025年，集团将继续推动婴幼儿奶粉、维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）与宠物补充品的增长，助力ANC、BNC、PNC三大业务单元维持、扩大或重拾增长势头，实现稳定的盈利水平。”
BNC大降近26%，婴配粉业务持续缩水
冰冻三尺非一日之寒，健合集团卖不动奶粉也不是“一日之功”。
2008年，“三聚氰胺事件”爆发后，消费者普遍对国产奶粉失去了信心，将目光转向了进口奶粉。彼时，健合集团还没有更名，以“合生元集团”在国内经营益生菌生意。
看到了进口奶粉在中国市场的机会，其创始人罗氏兄弟便在法国注册了“法国合生元”公司，借壳在国内销售，强调“欧洲奶源原装，法国进口婴幼儿奶粉。”一时间，合生元奶粉是法国进口奶粉的理念深入人心。
可以说，凭借进口奶粉的噱头，直接让合生元坐上了当时婴配粉的第一把交椅。数据显示，2008年，做益生菌生意的合生元销售额仅3.26亿元；而2012年，做婴幼儿奶粉生意的合生元销售额为33.82亿元。5年间，业绩暴涨940%，直接助推健合集团在港交所上市。
可好景不长，合生元“挂羊头卖狗肉”的行为被国家发改委展开反垄断调查。
资料显示，2013年国家发展和改革委员会表示，合生元等6家乳粉生产企业因违反《反垄断法》限制竞争行为共被罚6.7亿元。其中，合生元公司因“违法行为严重、不能积极主动整改”被处上一年度销售额6%的罚款，约1.63亿元。
合生元等6家乳粉企业因违反反垄断法被罚款
是以，“假洋奶粉”的虚假宣传被彻底揭露，其创始人罗氏兄弟也公开承认，合生元奶粉只在国内销售。此后，合生元奶粉的业绩便走进了下坡路。
2017年，合生元集团更名为健合集团。对此，其创始人罗飞公开表示：“2010年香港IPO用的合生元，但现在旗下不单单只有一个合生元品牌，还有Swisse，所以人们在谈合生元时，不知道是在谈一个品牌，还是在谈一个集团。”
是以，健合集团开启了跨界“买买买”的国际化之路，此举也被业内指有意洗白“假洋牌”身份。与此同时，通过收并购开展跨界融合的路线也愈发清晰。
其中，最具代表性的莫过于，先后两次出资102亿元收购澳洲保健品品牌Swisse，现已经成为集团最重要的盈利板块。
疫情是一道分水岭。2020年以前，婴幼儿奶粉一直都是健合集团业绩增长的核心引擎之一；2021年至2022年期间，婴幼儿奶粉板块增长陷入停滞；2023年距今，进入了下滑阶段，且表现为双位数大降幅。
据财报数据显示，在中国内地，因药店渠道流量萎缩，益生菌及营养补充品的销售额为8.1亿元，较去年同期更是下降了32.9%；2024年婴幼儿配方奶粉的销售额为31.9亿元，对比2023年同期下降了24.9%。
健合集团财报部分截取
面对婴配粉板块的下降，财报中将其解释为“下降主要由于完成新国标过度所需时间较预期长所致”。对此健合集团的管理层坦言，完全消化旧国标库存将延续至2025年上半年，对公司的现金流管理形成了持续考验。
值得注意的是，尽管婴配粉业绩整体大幅下滑，但财报中还是指出了一些转好的趋势，比如：超高端婴幼儿配方奶粉部分的市场份额继续增长，在12个月内，由12.4%增长至13.35%。
但要指出的是，据国家统计局数据显示，2024年新出生人口954万，较2023年增加了52万。随着新生儿数量的增加，2024年，很多奶粉品牌业绩都出现了一定的回暖。是以，健合集团超高端婴配粉板块出现好转，也离不开新生人口数量回暖的原因加持。
正如多位业内人士所言，2024年出现的新出生人口数量增长怕难以持续，相关行业还是要做好充足的准备，不能单靠人口上涨来拉动业绩的增长。
可以看到，为了“拯救”婴配粉板块业绩颓势，健合集团也做出了很多努力，比如多次换帅。业内有传闻，健合集团已经换了几任CEO，包括安玉婷、李凤婷（在任）等，可都没能让婴配粉业务重拾增长。
现如今，国内婴配粉行业已经进入存量市场阶段，竞争异常激烈。与此同时，对于婴幼儿入口的奶粉，家长们更倾向选择有市场信誉的大品牌，而健合集团曾多次因产品质量问题或夸大宣传，信誉受损。
或许对健合集团而言，在重拾婴配粉板块业绩增长之前，如何让渠道和消费者重拾对合生元奶粉的信心，才是更重要的。
ANC板块成集团业绩“护城河”但增收不增利
从财报数据来看，虽然2024年中国内地婴幼儿奶粉和益生菌生意颓势难掩，但成人营养及护理用品板块业绩却表现出增长态势。
2024年，在中国地区市场，成人营养及护理用盘销售额为43.4亿元，同比去年同期增加了6.9%。值得一提的是，这是2024年，健合集团在中国市场中唯一呈现出增长趋势的板块。
具体来看，这一板块业绩的增长主要是由旗下品牌Swisse斯维诗贡献的。据财报数据显示，ANC业务中64.7%的销售额是由保健品品牌Swisse斯维诗完成的。
健合集团财报部分截取
财报中具体列出了Swisse品牌的成绩：报告期内，在中国内地线上渠道中，维生素、草本及矿物补充剂的市场份额为7.7%，居细分市场榜首；在跨境渠道中销售额增长了9.6%，占中国内地成人营养及护理用品收入的78.1%。
此外，高端线Swisse Plus+的销售额同比去年同期增长了19.6%，表现出较高的盈利能力。
整体来看，被管理层称为“现金牛”的ANC板块，正在以65%的毛利率支撑着集团的业绩基本盘。值得一提的是，较去年同期，ANC板块的盈利能力也出现了微降，毛利率由2023年的65.6%降至现在的65%。
此次“现金牛”板块盈利能力出现了降幅，这其实也解释了健合集团自上市15年来，首次出现亏损的情况——ANC板块弥补不动BNC板块的黑洞了！
健合集团财报部分截取
对于ANC板块毛利率的下降，健合集团在财报中说明原因是“由于库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。”是以，健合集团对ANC业务板块在2025年的业绩表现很乐观。据其预计，ANC业务营收在2025年将保持持续增长。
此外，财报中有特别指出，“2024年，得益于主要品类及地区的强劲表现，我们在实现成为全球营养补充品领导者的目标方面取得了长足进展。”
健合集团财报部分截取
再结合各个板块的具体业绩表现，种种迹象均表明，健合集团的“现金牛”已经从“合生元”转变成“Swisse”，从一个奶粉企业转型为营养保健品企业。或许，以后再议论起健合集团，焦点可能不再是“跨界”，而是“转型”。
要指出的是，尽管健合集团在财报中对未来的发展仍充满信心，但看其资金和负债情况似乎不是那么的乐观。
健合集团财报部分截取
财报数据显示，到2024年年底，健合集团的债务总额为94亿元，较去年增加近5亿元，净杠杆率攀升至3.99倍，较上年增加了0.57倍。
债务高企亦是危机所在，若是不能很好的把控这一指标，将对资金流带来巨大的打击，融资难度也会进一步加剧：2024年全年融资成本较去年增加了19%至9.2亿元。
健合集团财报部分截取
更值得警惕的是，由于对资本利得税规则的诠释存在分歧，根据澳洲税务局的审查结构，健合集团还有可能将额外支付潜在税款23.45亿澳元的税款。按照目前的汇率计算，折合人民币约109亿人民币。
健合集团财报部分截取
虽然资金上承压，但健合集团2024年在研发费用上加大了投入。数据显示，销售及分销成本收缩下降0.2%至53.9亿元，研发费用却增加了17.9%，重点投向益生菌菌株开发和宠物功能粮等配方上面的创新。
总而言之，健合集团在营养补充品领域的转型已初见成效，但婴幼儿业务的持续疲软及成人营养及护理用品板块增速放缓，放大了其增长动能的单一性短板。通过技术研发、全球化扩张及品牌口碑管理等巩固“全家庭营养”护城河，或将能助其更好地应对行业分化加剧的市场挑战。
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